芯耀
872
9月15日晚间，晶晨股份公告，公司拟现金收购芯迈微半导体（嘉兴）有限公司（下称“芯迈微”）100%股权，收购对价合计3.16亿元。通过此次收购，公司将在底层通信技术上构建“蜂窝+光+Wi-Fi”完整的技术栈。
值得关注的是，本次交易采用差异化定价。卖方共有13个主体，然而不同主体的卖价差异巨大。创始人孙滇持有60.57%芯迈微股权，转让价仅为112万元。其他股东却拿到了3.15亿。按照晶晨的公告说法，本次实际交易对价3.16亿元与股东出资总额相同。
简单地总结这次交易，创始人大股东孙滇几乎0对价退出所有股份，有点像离婚被净身出户，其他所有的投资股东借助晶晨基本收回了投资款，尤其是连投了三轮的华登国际，应该是舒了一口气。
孙滇在创业之前，拥有超过20年中国本土无线通信芯片行业的深厚经验，是从本土企业一步步成长起来的全栈型高管，这也是他创立芯迈微时，能被资本迅速认可的重要原因。2003年孙滇即加入展讯通信，从基层研发岗位做起，历任项目经理、测试、产品、客户端研发等职位，积累了全链条的产品经验，逐步晋升为副总裁、高级副总裁，主导多个关键通信芯片项目的研发与量产。直到2020年下半年，孙滇离开紫光展锐，后续迅速创业。
芯迈微在短短四年时间里，连续融资五轮，节奏极快，显示资本对其技术团队和赛道前景的高度期待，其中老股东持续追加，如华登国际、君联资本多次参投，体现了资本对这个项目的长期信心。最后一轮（A+）融资发生在2024年11月，即被晶晨收购前10个月，但公司仍处“零营收+高亏损”状态，估值却高达4.3亿元。
芯迈微为什么会走到这一步？
按照后视镜方式来看，芯迈微的创业过程呈现出“早期密集输血、资本高度集中、技术故事驱动”的典型硬科技初创特征。但是由于芯迈微产品商业化进展严重滞后（2024年营收为0，亏损超9000万），最终导致公司在最后一轮融资后不到一年即被低价收购，创始人也疑似因对赌失败而“净身出户”。
芯迈微2024年与今年上半年分别实现营收0元、67.93万元；分别净亏9031.50万元、4005.95万元。截至6月30日，芯迈微净资产为3590.30万元。这也意味着芯迈微如果不卖掉或者融不到资，可能就撑不到今年底。
向投资机构融资，融的钱越多，意味着创始人担负的责任就越大。很多所谓的“风险投资”，现在看起来不过是“无风险的高利贷”而已，代价则是创业者的身家性命。这么多成熟的投资机构，必然会要求创业者签署相应的对赌条款，规定了资本退出的底价和期限。按照一般投资基金五年的管理期限，资本可能已经到了要求对赌兑现的时间。
这次晶晨股份收购芯迈微的交易中，未设业绩对赌、无回购条款、无锁定期，孙滇也未披露有任何后续安排或补偿机制。目前无任何公告或报道提及孙滇将加入晶晨，也未披露有任何竞业限制、服务期或激励计划。按照这个安排来推测，孙滇可能会彻底出局离开，新的芯迈微已经不需要孙滇了。
按照这个情况看，猜测芯迈微已陷入资金链断裂，孙滇作为创始人无法继续融资，也无力承担后续亏损。晶晨股份此时介入，实质是“接盘+救团队”，而孙滇早期融资中可能签署了对赌或清算条款，因公司未达预期，触发创始人股权强制退出，机构股东优先回收投资，孙滇被迫牺牲自己，让机构先拿回投资本金。
为什么是晶晨？
按照公告的说法，通过此次收购，公司将在底层通信技术上构建“蜂窝+光+Wi-Fi”完整的技术栈。芯迈微的WiFi芯片已经有6个型号的芯片完成流片，横跨了物联网、车联网、移动智能终端领域。看到这个我也恍然大悟，这公司的策略有点问题啊，同时流片6个型号，光这个上面烧钱如流水（不知道是什么工艺节点），为了迎合投资机构在这么多领域想全面开花，任何一个领域能集中资源单点突破都没做到，这明显是策略太激进了。
晶晨股份自己有W系列的无线连接芯片，现在已经量产了Wi-Fi 5/6/6E，2025上半年销量800+万颗，Wi-Fi 6占比近30%。三模组合（Wi-Fi 6＋BT 5.4＋802.15.4）已流片，目标是Wi-Fi 7路由、低功耗IoT和车规无线方案。芯迈微的技术和团队加入晶晨以后，应该会增强晶晨这个领域的实力。
另外巧合的一点是，芯迈微的最重要投资股东华登国际（连投了三轮），同时也是晶晨股份的重要投资方。2017年，华登国际就参与了晶晨股份（当时为晶晨有限）的战略融资轮次，资金用于支持晶晨集团的股权结构调整和业务发展，为晶晨股份进入首批科创板上市提供了重要支持。客观来讲，这次晶晨股份的收购对华登国际来说，是雪中送炭江湖救急，顺利Close了这个风险项目。
创始人孙滇去向何方？
全身而退也许已经是不错的选择了，相比很多深陷对赌的创业者来说，他们面临的是诉讼、限高，乃至刑事的麻烦，甚至还有一些莫名跑路的。如果能重回职业经理人角色，也倒不失为人生的最优选择。如果晶晨还愿意接纳孙滇，以技术合伙人或高管身份加入晶晨股份，获得新的股权激励或职位补偿，可能对于团队融合有一定好处，不然对于双方来说，都是一种遗憾。
